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下半年中美政策利率料接近倒挂 国内债市表现仍将“以我为主”

2022-07-01 发布于 桦川便民网
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  回顾上半年的中美利差变化,从3月25日的3年期中美利差收窄并倒挂为起点,至6月13日,中美30年期国债收益率倒挂,目前中美国债关键期限收益率已全面倒挂。

  分析人士认为,下半年中美政策利率会进一步接近并倒挂,中美资金利差也将进一步收窄,但影响国内市场表现的核心因素仍会是国内宽信用进展以及货币政策的取向。

  利差倒挂暂难扭转

  随着美联储宽松货币政策退潮乃至加息缩表,美国国债收益率快速上行,而彼时国内宏观经济面临“三重压力”、货币政策维持偏松取向,中国国债到期收益率呈现出了窄幅震荡的状态。

  对应到外资增持人民币债券方面,截至2022年5月末,境外机构持有银行间市场债券3.66万亿元,约占银行间债券市场总托管量的3.0%。

  华泰证券分析称,就历史经验看,与外资流向的最相关指标是中美利差,其与外资持债环比增速有非常稳定的领先关系。展望未来,考虑到中债窄幅波动格局难改,年内经济修复动能偏弱,则中美利差的趋势性逆转可能更多要看美债走势,至少要等到美联储加息结束,美国衰退交易开启,四季度或明年初是重要观察时点。

  不过,记者在采访中发现,对于外资持债的短期变化,业界并不担忧。一方面,在中美利差收窄趋势中,只有出现国际收支恶化和人民币汇率贬值共振的情形,才会使得国内“以我为主”继续宽松的空间受到制约,但是只要人民币汇率维持稳定或国际收支基本平衡,则任何一个条件出现,中美利差收窄都不会掣肘货币政策空间。

  事实上,在未来一段时间,人民币汇率继续偏强仍有潜在支撑,即跟海外不断抬高的生产成本相比,中国较低成本的制造业在国际市场上将继续展现较强的比较优势,高韧性的出口增速或支撑人民币汇率走强。

  另一方面,中国存量债券的主要持有方还是国内的金融机构,外资若不是规模性的大幅流出,就不会对我国债市的利率表现产生太大的影响。国内债市的利率走势,主要还是决定于国内的基本面和货币政策变化。

  国内债市“以我为主”

  在业界专家看来,随着境外投资者对于中国债券市场了解的不断加深,后续国内的信用债市场将成为外资参与布局的又一焦点,而信用下沉也符合市场发展的长期趋势。

  中信证券债券研究首席分析师明明预计,下半年中美政策利率会进一步接近并倒挂,中美资金利差也将进一步收窄,对国内债券市场而言,这或在短期内形成情绪层面的冲击,但影响市场表现的核心因素仍会是国内宽信用进展以及货币政策的取向。

  不少业界专家认为,下半年国内经济的修复仍然需要宽信用政策护航,货币政策存在降准、LPR降息、结构性工具落地的空间。而下半年宽信用的节奏可能是决定10年期国债收益率走势的关键。

  值得一提的是,在上一轮中美政策利差收窄的阶段(2017年1月至2018年12月),中国10年期国债的到期收益率经历了先上后下的两个阶段,债券市场走势的核心同样为国内经济基本面和货币政策的取向,即2017年国内经济增长动能较强、货币政策与美联储协同收紧,因而中国10年期国债到期收益率整体上行;2018年国内经济下行压力加大、货币政策转向,中美货币政策分化、中美政策利差收窄,但10年期国债到期收益率持续下行。

  展望7月,“债券市场料进入局部疫情影响缓解后的基本面修复兑现期和政策博弈期。”明明表示,“届时,预计经济修复或进一步加速,建议各机构关注重要会议对存量和增量政策的部署,7月利率大概率将呈现出震荡偏弱的运行态势。”

(文章来源:新华财经)

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